Alta de juros global e fiscal travado seguram corte da Selic

Publicado por Henrique Alverani

O Banco Central manteve a Selic em 13,75% ao ano na reunião encerrada em 4 de novembro, interrompendo uma sequência de cinco reuniões seguidas em que a taxa básica de juros havia sido reduzida. A decisão, tomada por unanimidade pelo Copom (Comitê de Política Monetária), ocorre em um momento em que juros mais altos em economias desenvolvidas e o crescimento acelerado dos gastos públicos no Brasil reduzem o espaço para novos cortes. O Brasil mantém atualmente o maior juro real do mundo.

Um dia depois, o Banco da Inglaterra elevou sua taxa básica em 0,25 ponto percentual, para 4% ao ano, primeiro aumento desde agosto de 2023. A autarquia britânica atribuiu a decisão à escalada do conflito no Oriente Médio, ao encarecimento global de petróleo e gás natural e a uma atividade econômica doméstica mais forte do que o esperado. Estados Unidos, Zona do Euro e Japão também mantêm juros elevados. Esse cenário torna os títulos de países ricos mais atrativos, reduz o fluxo de dólares para mercados emergentes como o Brasil e pressiona o real e a inflação por aqui.

Para o professor de Economia da Universidade Federal de Pernambuco (UFPE) Écio Costa, essa dinâmica externa limita diretamente a margem do Banco Central brasileiro. “Se as taxas de juros dos EUA apresentam uma elevação, países do mundo todo precisam se ajustar para que a suas moedas não se desvalorizem, porque os títulos norte-americanos se tornam mais atrativos. Em economias com maior risco, como a brasileira, não se consegue ter margem para reduzir juros, ou tem que elevar juros. Caso contrário, o risco se torna preponderante em relação à rentabilidade que os títulos oferecem”, afirma.

O cenário externo, porém, não é o único obstáculo. Relatório dos economistas Mansueto Almeida e Samuel Pessôa, do BTG Pactual, estima que os gastos primários do governo federal (que não incluem pagamento de juros) terão crescimento real acumulado de 21% entre 2023 e 2026, quase o dobro da expansão projetada para a economia brasileira no mesmo período, de 11%. Para Écio Costa, o desequilíbrio fiscal e a inflação doméstica pesam mais do que a pressão externa: “é parte do problema, mas há inflação e excesso de deficit fiscal nos últimos anos”, diz. O economista-chefe da Leme Consultores, José Rolando de Souza, também aponta o descontrole das contas públicas como um dos principais entraves à queda dos juros.

O Boletim Focus divulgado pelo Banco Central nesta segunda-feira (9) reflete esse quadro: a projeção para a Selic ao fim de 2026 subiu de 13,5% para 13,75% ao ano, equiparando a estimativa do mercado ao nível atual da taxa. A expectativa para o IPCA de 2026 permaneceu em 5,22%, acima do teto da meta de inflação, de 4,5%, enquanto a previsão para 2027 subiu pela quarta semana consecutiva, de 4,76% para 4,90%. O mercado também reduziu, pela quarta semana seguida, a projeção de crescimento do PIB em 2026, de 1,76% para 1,75%, e piorou a estimativa para 2027, de 1,20% para 1,15%. A cotação do dólar para o fim de 2026 subiu de R$ 5,34 para R$ 5,35.

Para 2027, há divergência entre as projeções: a mediana do Focus manteve a Selic em 12,50% ao ano, mas casas como Itaú, BTG Pactual, Morgan Stanley e XP já trabalham com a manutenção da taxa em 13,75% ao longo de todo o próximo ano, e a curva de juros embute risco de a Selic chegar a cerca de 15% até o fim de 2027. O economista-chefe da Truxt Investimentos, Arthur Carvalho, projeta IPCA de 6,5% em 2027, podendo chegar a 8% em um cenário mais adverso de preços de alimentos e combustíveis. “Cortar os juros em um ambiente de inflação acelerando e expectativas desancorando não parece ser uma política monetária prudente. Isso o próprio BC mostrou em sua última decisão, quando decidiu interromper os cortes de juros”, afirma. A gestora Oby Capital é uma das únicas a prever alta da Selic em 2027, para 14,50%.

No campo fiscal, o Focus também piorou a estimativa para o deficit primário do setor público em 2026, de 0,49% para 0,50% do PIB, e para o deficit nominal, que inclui os juros da dívida, de 8,93% para 8,97% do PIB. A projeção para a dívida líquida do setor público foi mantida em 70,20% do PIB. O Banco Central deve divulgar nesta terça-feira (10) a ata da reunião do Copom de novembro, com mais detalhes sobre a decisão de manter os juros, e o próximo encontro do comitê está marcado para 8 e 9 de dezembro.

Foto: Poder360